文 ｜ 老鱼儿

编辑 ｜ 杨旭然

素有“防水茅”之称的东方雨虹 ，在4月21日宣布2023年一季度事业预告 。雨虹屈就预告，邻近漏雨其2023年第一季度完成回属于上市公司股东的东方净利润约为3．65亿元至3．97亿元，同比添加15％至25％。雨虹

但真实东方雨虹以往对一季度事业预告的宣布真实不特别很是正视
。畴昔十年来都极少宣布
，东方更显得此次积极的雨虹宣布不承往常 。不凡是邻近漏雨 ，此次一季度事业预告距离2022年年度事业陈述相距仅仅一周的东方时分 。

究其启事
，大年夜大年夜体是邻近漏雨东方雨虹本身也感应感染本身的年报有些“水”，急需一个好消息来“冲冲喜”。东方年报数据展示 ，雨虹东方雨虹2022年完成营业收进312．14亿元，邻近漏雨同比降低2．26％；回属于上市公司股东的净利润21．2亿元，同比降低49．57％ 。

这个下场单
，对那些年不知负添加为何物的东方雨虹来讲，根本上是极少展示的极端义务 。从经久事业走势来看 ，这是东方雨虹近十岁首度营业收进产生发火同比降低，营业收进增速第二次低于双位数。而在此前的九年里，东方雨虹平均增速超出30％。

同时 ，这也是东方雨虹十年来净利润和扣非净利润初度产生发火降低 。在此之前的九年间 ，东方雨虹净利润平均增速超出42％ ，且同比增速从未低于20％
。扣非净利润前九年平均增速超出44％。

地产行业的邻近楚歌中，建材优等生东方雨虹 ，也最早邻近漏雨 。

01

成也地产，危也地产

“急刹车”时代来了
。

27年前 ，因为住房漏水久修无果，东方雨虹草创人李卫国创作创造了商机。是以他放下了铁饭碗 ，投身防水行业傍边。

此后东方雨虹深度涉足各类培养汲引营业 ，靠着房地产行业的畅旺，东方雨虹疾速展开。出格因为承接水立方、鸟巢的防水工程而声明鹊起。

在企查查搜刮称号、运营局限和企业引见带“防水材料”关头词，下场共有250万条之多。而个中 ，超出200万条都是在10年以内的企业信息 。

可以说
，非论是东方雨虹，仍是全数中国的防水行业 ，都是伴跟着房地产的黄金时代展开起来的财富链条。

2010年，东方雨虹营收进进10亿级别往后 ，李卫国最早大年夜力斥地地产除夜客户。2011年
，万科成为东方雨虹第一除夜客户 ，并且超出后4除夜客户之和 。恒除夜、龙湖、华夏幸福等头部地产商，也都成为东方雨虹的“座上宾”。

2012年
，东方雨虹前5除夜客户中有4家是房地产企业
。2013年，前5除夜客户则全数变成地产企业
。

阿谁全国经济都被房地产加持的时代 ，东方雨虹扶摇而上
。据中国建筑防水协会数据，阻拦2021年尾中国局限以上防水企业数量总计839家 ，个中东方雨虹龙头职位晃荡，以近20％的市占率稳居行业首位。

基于如斯强势默示带来了股价的精细默示，东方雨虹是以被市场称之为“防水茅”
。李卫国则成了中国建材行业的领甲士物 。

2008年上市之时，东方雨虹的发行价值为17．33元／股 ，其市值为9．18亿元。到2023年4月19日 ，东方雨虹开盘市值为794．58亿元 。15年累计添加约85．56倍
。

经久看，其展开性特别很是不错 。不内涵近两年来看，东方雨虹遭受的倒是急速下坠
。2021年6月 ，东方雨虹市值抵达1618．89亿元 ，成为迄今为止的顶点 。此后市值不竭缩水 ，到如今跌幅已超50％
。

东方雨虹股价默示（2019年1月至今）

事业和股价的“戴维斯双杀”面前，是防水行业和房地产的联络理论上是过分于严密。

我国防水行业市场以新开工建筑需求为主，占比抵达70％放置。屈就国度统计局数据展示 ，2022年中国房屋新开工面积120587万平方米，降低39．4％。这直接膨胀了防水行业的市场空间和保管空间。

再加凹凸游原材料高位运转，叠加三年疫情搅局，各防水企业利润承压，幻想在2022年集结迸发，大年夜小公司均被触及。

不单东方雨虹，其他几家防水行业上市企业，事业几近都遭受了除夜幅下滑。比如行业老二科顺股分在2022年前三季度净利润和扣非净利润分袂下滑超出60％和70％  。

作为防水行业的巨无霸，东方雨虹在充分享用行业盈利此后，也不克不及不面对愈加难题的“急刹车”时代 
。

02

漏水滴多，除夜船急刹

财务风险有所放除夜。

利润和市值的下跌都不是平空展示 。本年以来，东方雨虹在高速飞跃了多年此后的除夜船急刹，早有前兆
。

2022年一季度，东方雨虹事业增速就产生发火了除夜幅降低，上半年已最早净利润降低。再经由下半年的延续恶化，幻想下场交出了十年最差答卷。

从产品角度来看，2022年，东方雨虹营业收进降低次要来自防水卷材收进的降低。陈述期内
，占营收比39．97％的防水卷材收进124．77亿元，同比降低20．36％ 。

绝对营收的降低，成本又处于不竭上升阶段 。近五年来，有4年的成本添加快度要高于营业收进的添加快度
。从经久趋势看
，东方雨虹成本添加压力还是存在 。

2022年陈述期内，东方雨虹完成营业成本231．71亿元 ，较上年同期添加4．45％。屈就年报展示 ，次要系陈述期沥青等除夜宗原材料价值延续除夜幅下跌 ，招致营业成本有所上升。

东方雨虹在2017 、2018 、2021年都产生发火过营业成本俄然添加的气候，值得寄看的是
，前几年的营业成本伴随了齐截局限发卖收进的添加 ，只需2022年是成本上升伴随了营收促进。

这也直接招致了，2022年东方雨虹毛利率跌至十年来最低程度。

比运营困境愈加倒运的是，东方雨虹的财务风险有所放除夜。

2022年，东方雨虹的运营活动产生发火的现金流净额仅为6．54亿元，同比下滑 84．11％。这也招致了企业的现金流量比率（企业运营活动现金流量净额与行动负债的比值，是衡量企业短时辰偿债身手的次要方针）仅为0．03％，为五年以来的最低程度 。

此外，2022年东方雨虹的投资活动产生发火的现金流量净额为－47．29亿元，筹资活动产生发火的现金流量净额为－10．29亿元，均没法给企业供给无力的现金支撑 。

2021年  ，东方雨虹应收账款和应收单子的综合部分初度超出100亿元。2022年，这部分数据不降反升，仅应收账款部分就初度超出百亿
。畴昔五年时代
，东方雨虹的应收账款占行动资产比重贯穿连接在24％以上，2022年除夜幅汲引到33．63％。

不竭降低的应收账款意味着即就是纸面上已挣到的钱 ，能不克不及全都到账仍是未知数 。这并不是危言耸听，而是已产生发火的工作 。

赐顾帮衬书记展示，阻拦2022年尾
，东方雨虹公司应收账款与合同资产余额算计151．15亿元 ，应收账款坏账预备与合同资产减值预备余额算计 13．91 亿元
，抵达了有史以来的最高记实 。

03

雨还没停  ，虹还没升

屋漏偏逢连夜雨 。

面对行业危殆
，东方雨虹并没有困兽犹斗。

旧年下半年，面对事业压力
，李卫国坦言东方雨虹受房地产行业下行的冲击 ，如今碰着了艰苦，并制订了一系列编制。

比如培养做除夜第二极营业 。东方雨虹防水涂料营业板块展开灵敏
，旧年和防水卷材营业占比相差将近20％，到本年相差只需窘蹙5％ 。

东方雨虹在涂料市场默示出色

屈就近十年年报展示，防水卷材收进添加率为473．13％，而防水涂料的十年添加率则高达984．35％，成为营业板块内展开性最为微弱的潜力股。

此外，东方雨虹选择展开财富建筑、动力培养汲引 、轨道交通、平易近生工程等非房营业，作古力脱节房地产客户依托
，以减缓房地财富务对企业的影响
，也掉落踪掉落踪了较着的成效。比如，2022年东方雨虹前五客户占比为8．62％ ，多年来初度低于10％。

2022年
 ，东方雨虹还延续加除夜C端营业 ，促进对B端的依托。个中平易近建集聚会焦防水防潮琐细和展贴美缝琐细的双主业展开计策，加快汲引瓷砖胶、美缝剂双品类市场占据率，孵化培养腻子粉 、加固剂等墙辅材料及胶类、管业等新品类 。

旧年，平易近建集团完成营业收进 60．78 亿元 ，同比添加 58％ 。

不美不雅不雅出，东方雨虹的各类行动，都是为了降低本身“含房量”。

没法船大年夜难损掉落踪落头，这些行动充分积极 ，但都还未能无瑕玷窜倒运场合排场 。防水涂料 、防水工程及材料发卖都不合水高山掉落踪掉落踪添加，但这些添加比照起房地产市场低迷构成的防水卷材的下滑
，仍是略少了。

并且一些治理问题在高速成经久时大年夜大年夜约会被忽视
，可在艰苦时代，便都泄漏了出来
。为了应对艰苦
，东方雨虹举办了有史以来的最除夜局限裁人。屈就年报展示，2022年陈述期末在人员工的数量算计12590人，较2021年促进超出千人 。

可是年报展示，陈述期公司发卖费用26．58亿元  ，较上年同期添加19．84％ ，次要系职工薪酬、广宣费和征询费等添加而至；治理费用17．95亿元 ，较上年同期添加9．14％，次要系职工薪酬
、征询费等添加而至。

李卫国事中国防水行业的领甲士物

对将来的展开，李卫国有两个方针
：一是“掠夺做到2000亿人平易近币市值”；二是2023年完成20％的收进添加
，70％的利润添加，55亿的净利润 。

熟行业损掉落踪落头向下的当口，领甲士物贯穿连接乐不美不雅不雅不雅不雅不雅不雅的心态，相当于给行业的展开注进了决意决意决意决计
。不过表对问题重重的地产行业，行业内的企业家、投资者 、从业者们，也只能且则先领受这屋漏偏逢连夜雨的境界了。

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原文问题 ： 东方雨虹邻近漏雨｜巨潮